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597苗木網(wǎng)2011年7月15日訊:國家林業(yè)局網(wǎng)站13日公布《全國造林綠化規(guī)劃綱要2011-2020提出，2020年，鄉(xiāng)村建成區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到39.5%分析人士認(rèn)為，隨著綠化率提高，園林行業(yè)將迎來快速發(fā)展。
綱要》提出，2020年，鄉(xiāng)村建成區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到39.5%人均公園綠地面積達(dá)到11.7平方米；鄉(xiāng)鎮(zhèn)建成區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到30%村屯建成區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到25%校園綠化覆蓋率達(dá)到35%軍事管理區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到65.6%為提高綠化率，綱要》指出，各級政府要逐步加大造林綠化投入力度，落實綠化機(jī)具補(bǔ)貼政策。
東方證券分析師施紅梅表示，目前我國園林行業(yè)的發(fā)展重頭在市政園林和地產(chǎn)園林。據(jù)測算，十二五”期間，市政園林市場份額將超過5000億元。
全國造林綠化規(guī)劃綱要(2011-2020年)印發(fā)
為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展對造林綠化的新需求，貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀和中央關(guān)于加快林業(yè)發(fā)展的一系列重大決策安排，兌現(xiàn)應(yīng)對氣候變化的國家許諾，確保實現(xiàn)林業(yè)“雙增”目標(biāo)，全國綠化委員會、國家林業(yè)局依照黨中央、國務(wù)院的要求，編制了全國造林綠化規(guī)劃綱要(2011-2020年)以下簡稱《綱要》綱要》編制歷時兩年多，6月16日，經(jīng)國務(wù)院副總理回良玉同意，全國綠化委員會、國家林業(yè)局聯(lián)合印發(fā)了綱要》綱要》提出了今后10年造林綠化的指導(dǎo)思想、基本原則、目標(biāo)任務(wù)、建設(shè)重點以及保證措施，繼《全國造林綠化規(guī)劃綱要(1989-2000年)之后，國家公布實施的第二個10年造林綠化規(guī)劃，統(tǒng)領(lǐng)我國造林綠化事業(yè)健康發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。對指導(dǎo)各地、各部門明確目標(biāo)、加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)、強(qiáng)化措施、落實任務(wù)，推進(jìn)造林綠化繼續(xù)健康快速發(fā)展，按期實現(xiàn)“雙增”目標(biāo)，具有十分重要的意義。
該綱要提出到2020年，鄉(xiāng)村建成區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到39.5%人均公園綠地面積達(dá)到11.7平方米。此外，各級政府要逐步加大造林綠化投入力度，支持重點生態(tài)工程等造林工作，完善各項補(bǔ)貼制度。
錦州世園會項目將給公司2011年至2013年分別帶來3.24億、6.48億和1.62億元的工程施工收入。依照2011年7月1日開始實施,2013年3月31日完工,假設(shè)工程施工進(jìn)度每月平均,預(yù)計錦州項目2011年至2013年將給公司帶來3.24億、6.48億和1.62億元的收入。為公司未來三年收入繼續(xù)堅持高速增長提供了項目支持。同時,根據(jù)我測算,假設(shè)錦州項目毛利率25%,甲方支付工程款嚴(yán)格依照合同的約定,則該項目未來三年的現(xiàn)金流情況分別為-1.43億、-0.91億和0.74億,因此,頭兩年需要公司墊付大量的資金。
關(guān)注應(yīng)收賬款存在不能及時收回的風(fēng)險對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生的壓力。公司在公告的風(fēng)險提示中明確指出,盡管協(xié)議雙方明確了違約責(zé)任,但仍存在應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險。因此最終現(xiàn)實很可能呈現(xiàn)公司需要墊付的資金超越我上文的測算。考慮到公司1季度末僅有4個億的現(xiàn)金,今年同時還有數(shù)個大型項目在施工,僅根據(jù)公司已披露的項目中就有株洲項目、大同項目、淄博項目等,因此單靠公司目前手中的現(xiàn)金和之前幾年項目的回款顯然是不夠的,雖然公司已通過股權(quán)質(zhì)押和短期融資券可以解決現(xiàn)金流不足的問題,但我認(rèn)為終究風(fēng)險太大,因為銀行借款必需按期還款的屬性和公司工程所存在應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險存在天然的矛盾,當(dāng)然如果公司之前6月13日公布的非公開發(fā)行股票的預(yù)案能夠在下半年順利實施的話,按使用計劃將有6個億用來補(bǔ)充流動資金,則公司的現(xiàn)金流壓力將得到很好的解決。
錦州市政府的還款能力是有保障的首先,錦州作為環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的重要開放鄉(xiāng)村,近幾年經(jīng)濟(jì)增長迅速,GDP從2005年的384.7億元,增長至2010年的902.6億元,復(fù)合年均增速高達(dá)18.60%,以2010年的生產(chǎn)總值計算,遼寧省內(nèi)排名第6位。其次,市政府的財政收入近年也繼續(xù)堅持一個快速增長的態(tài)勢,一般預(yù)算收入從2005年的17.3億元,增長至2010年的81.1億元,復(fù)合年均增速達(dá)到36.21%而且財政收入中以各項稅收收入為主,以2010年為例,全市各項稅收收入66.9億元,占一般財政預(yù)算收入的82.5%因此即使考慮到房地產(chǎn)調(diào)控會影響市政府財政中的國有土地有償使用收入,但影響也不大。從本項目的情況看,粗略估算,政府項目公司還款金額最大的一年將發(fā)生在2012年,還款金額約為3.89億元,僅占2010年錦州市財政稅收收入的5.81%,對政府來說壓力不是很大,因此我認(rèn)為該項目回款發(fā)生違約的風(fēng)險很小。
2885萬元的設(shè)計收入中的大部分將有望在今年實現(xiàn)。公司全資子公司東方利禾2011年6月25日與錦州世園建設(shè)管理有限公司簽訂了2013中國錦州世界園林博覽會景觀設(shè)計服務(wù)合同》合同金額為2885萬元。根據(jù)設(shè)計進(jìn)度共分為四個階段。第一階段,總體景觀概念設(shè)計(6周);第二階段,總體景觀初步設(shè)計(10周);第三階段,總體景觀施工圖設(shè)計(6周);第四階段,施工現(xiàn)場配合。其中,前三階段總共耗時22周,將近半年時間,考慮到錦州世園會建設(shè)進(jìn)度較緊,因此我預(yù)計設(shè)計的前三階段任務(wù)將在今年底前完成,從設(shè)計付款進(jìn)度看,完成前三階段即可實現(xiàn)95%收入,因此我認(rèn)為2885萬元設(shè)計收入的大部分將在今年實現(xiàn),以公司2010年設(shè)計收入4510萬元計算,僅此一項將增加公司設(shè)計收入63.97%
盈利預(yù)測和投資評級:暫時不考慮如果下半年公司非公開發(fā)行勝利對每股收益的攤薄,目前維持對公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.3元和8.87元的預(yù)測。目前股價對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率僅為26倍,存在明顯低估,維持公司“買入”評級,目標(biāo)價137元。
風(fēng)險因素:協(xié)議書金額不能最終落實的風(fēng)險。甲方履約能力受限不能正常履約的風(fēng)險。應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險等。
核心邏輯與思路:
關(guān)于行業(yè):園林綠化在過去的高速發(fā)展,不是沒有原因,其內(nèi)在驅(qū)動因素為鄉(xiāng)村化進(jìn)程、環(huán)保及消費升級、政府經(jīng)營鄉(xiāng)村土地,分析認(rèn)為,驅(qū)動不減力,發(fā)展不減速。驅(qū)動因素驅(qū)使園林綠化高速發(fā)展,并進(jìn)入生態(tài)化與集中化的新階段�；诠_數(shù)據(jù)與國家規(guī)劃,通過合理正常的邏輯演算,未來五年市政園林平均每年1500億左右,以2010年數(shù)據(jù)作為基數(shù),公路生態(tài)綠化市場、礦區(qū)生態(tài)修復(fù)市場、水利生態(tài)綠化市場平均每年分別增長30%112%130%以上。
關(guān)于環(huán)境:當(dāng)前公司所處的外部環(huán)境復(fù)雜,既是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。貨幣緊縮的大背景下,行業(yè)的輕資產(chǎn)、難抵押”特征,眾多中小園林公司貸款更是難上加難,而公司年初募集10億資金;地產(chǎn)調(diào)控下,地產(chǎn)園林受到涉及,而公司地產(chǎn)園林貢獻(xiàn)利潤只有25%左右,其基于基建的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)與景觀園林出現(xiàn)周期互補(bǔ)性,抗周期性明顯;地方政府賣地收入減少,而政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長。
綜合外部環(huán)境,有利的外部環(huán)境只會加劇行業(yè)的集中速度,給具有競爭優(yōu)勢的公司帶來難得的歷史機(jī)遇。國人記憶猶新的,同樣資金占用比很高的通訊設(shè)備行業(yè),08-09年的金融風(fēng)暴中,市場惡化,資金短缺,而中興、華為憑借資金優(yōu)勢大幅攻城掠地,規(guī)模驚人逾越。以歷史對比當(dāng)下,情形何其相似。
關(guān)于公司:公司生態(tài)修復(fù)與景觀園林兩大業(yè)務(wù)各有看點。生態(tài)修復(fù)其重要看點在于礦區(qū)生態(tài)修復(fù)保證金制度在各地陸續(xù)落實帶來的巨大礦區(qū)生態(tài)修復(fù)市場;國家日益重視水利建設(shè),公司聯(lián)手粵水電分享4萬億水利建設(shè)帶來的水利生態(tài)綠化修復(fù)市場。景觀園林其重要看點在于,生態(tài)修復(fù)技術(shù)優(yōu)勢順應(yīng)園林景觀生態(tài)化趨勢,憑借資質(zhì)的健全與資金優(yōu)勢,公司適度接手大中工程總承包BT項目,可加快公司規(guī)模上的突破。
推薦公司,不是因為公司已經(jīng)足夠好,而是公司正超足夠好的方向發(fā)展,不論是上述業(yè)務(wù)突破預(yù)期,還是不時進(jìn)步的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、全國區(qū)域布局、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、人員結(jié)構(gòu)及激勵、增長速度與盈利,公司都在不時做得更好。看好公司由一個“精美”小企業(yè)發(fā)展為一個“茁壯”中大型企業(yè)。
區(qū)別于大眾的觀點:
鐵漢生態(tài)現(xiàn)金流不但不差,堪稱卓越 園林上市公司現(xiàn)金流問題一直被人們所詬病,鐵漢生態(tài)連續(xù)三年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)也被人所質(zhì)疑。研究認(rèn)為,目前上市園林公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù),源于生長性過高,并且不是永不改變,通過我模型測算,當(dāng)增長率低于40%時,園林上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流為正。并且鐵漢生態(tài)的現(xiàn)金回款速度在同類公司中非常卓越,其現(xiàn)金流為正的生長速度約束指標(biāo)為60%
地方政府收入今年不會下降,反會增長,園林綠化支出在政府支出中呈剛性特點,穩(wěn)步增長 市場夸大了土地出讓對全國地方財政的影響,事實上即使在土地出讓最瘋狂的2010年,土地出讓凈收益也只占全國地方政府全部收入的15%左右,而即使今年我做悲觀預(yù)期,土地出讓收入大幅下滑,通過我測算,政府收入仍會大幅增長。況且政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長。
維持“強(qiáng)烈推薦”評級:預(yù)計2011-2013年EPS分別為1.95元、3.37元、和5.04元,依照最新股價,對應(yīng)的PE分別為34.x倍、19.x倍和13.x倍,看好公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的繼續(xù)突破和巨大市場潛力,及園林景觀建設(shè)的規(guī)模集中趨勢。公司內(nèi)部競爭優(yōu)勢明顯,外部環(huán)境有利,行業(yè)需求旺盛,未來幾年高生長性確定,隨著業(yè)績釋放,估值優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險,地方債務(wù)失控風(fēng)險
公司基本面概述:公司以“區(qū)域開發(fā)+金融股權(quán)投資”為主要經(jīng)營策略,公司實際控制人泰達(dá)控股已形成相對完整的金融控股平臺,公司也投資入股了渤海證券、南方國際信托、天津銀行以及國泰君安證券等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。公司主營業(yè)務(wù)還涉及垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)、綠化產(chǎn)業(yè)、高科技潔凈資料產(chǎn)業(yè)以及石油倉儲銷售產(chǎn)業(yè)等。
本期經(jīng)營情況:公司2010年度實現(xiàn)營業(yè)收入69.40億元,同比增長51.81%;營業(yè)利潤7.61億元,同比增長16.85%;歸屬母公司凈利潤2.85億元,同比減少3.51%;實現(xiàn)每股收益0.19元。
專注一級區(qū)域開發(fā)。公司在拓展區(qū)域開發(fā)業(yè)務(wù)方面多有舉措。首先出賣承載二級地產(chǎn)項目“托樂嘉花園”下屬公司新城置業(yè),置換出資金和人力集中于廣陵新城二期建設(shè),之后又設(shè)立大連泰達(dá)新城建設(shè)作為投資開發(fā)大連市甘井子工業(yè)園區(qū)金龍寺土地整理項目的平臺,異地復(fù)制廣陵新城的聲谷模式”;公司于11月出賣天馬國際俱樂部有限公司股權(quán),提前兌現(xiàn)二級地產(chǎn)項目的投資收益,集中資源推動現(xiàn)有一級區(qū)域開發(fā)業(yè)務(wù),公司之后繼續(xù)擬將業(yè)務(wù)拓展到江蘇開展區(qū)域旅游業(yè)開發(fā)。
加碼環(huán)保業(yè)。環(huán)境管理是公司又一重點發(fā)展的業(yè)務(wù)。公司目前已擁有環(huán)保和新能源項目共9個,包括4個大型垃圾焚燒發(fā)電項目(其中天津雙港垃圾焚燒發(fā)電廠已經(jīng)投產(chǎn)提供臨時穩(wěn)定的投資回報)5個垃圾綜合處置項目、1個秸稈發(fā)電項目。
公司于7月非公開發(fā)行股票募集不超過11.50億元的資金將投資于大連、天津貫莊和揚(yáng)州的三項垃圾發(fā)電項目;公司也于今年9月通過增資下屬公司河北泰達(dá)新能源發(fā)電有限公司,加快推進(jìn)遵化秸稈發(fā)電項目的前期準(zhǔn)備工作。
石油倉儲銷售推動收入增長。公司的石油倉儲產(chǎn)業(yè)主要通過子公司泰達(dá)藍(lán)盾完成。泰達(dá)藍(lán)盾已將銷售的主戰(zhàn)場由華北轉(zhuǎn)移到華東沿海地區(qū),充沛利用天津沿海的地緣優(yōu)勢在石油倉儲產(chǎn)業(yè)提供產(chǎn)、供、銷、倉儲一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條服務(wù)。公司在石油倉儲產(chǎn)業(yè)的整體實力為公司此項業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績的繼續(xù)穩(wěn)定增長提供了保證。
盈利預(yù)測和投資評級:預(yù)測公司2011年、2012年EPS分別為0.33元和0.36元,按3月9日收盤價7.78元計算,動態(tài)PE分別為23.72倍和21.35倍.如果公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)利用增發(fā)所籌資金提升業(yè)務(wù)拓展速度并且收益顯現(xiàn),建議投資者關(guān)注今后相關(guān)的投資機(jī)會,目前仍維持公司“中性”投資評級。
公司主要從事風(fēng)景園林景觀設(shè)計和園林工程施工,涉及房地產(chǎn)景觀以及政府公共園林項目的設(shè)計和營建,具有鄉(xiāng)村園林綠化一級資質(zhì)和風(fēng)景園林工程設(shè)計專項甲級資質(zhì)。
目前我國市政園林和地產(chǎn)景觀園林細(xì)分市場規(guī)模都在1000億元以上,合計超越2000億元,過去7年復(fù)合增速達(dá)到22%
綜合判斷未來行業(yè)增速可以在10%左右。未來隨著行業(yè)集中度提升,公司的市場占有率有望提升至3%-5%
生長能力依然是最看好公司的原因。1上市催生先發(fā)優(yōu)勢,目前訂單相當(dāng)富余;2地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速依然喜人,無需過分擔(dān)心調(diào)控的影響;3創(chuàng)建“園林建設(shè)商+地產(chǎn)開發(fā)商”合作開發(fā)模式,為進(jìn)軍市政園林業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
公司景觀工程產(chǎn)業(yè)鏈完備,尤其認(rèn)為苗木資源是公司競爭力的重要支撐,對其自身的價值和在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位的認(rèn)識還有待加強(qiáng)。
公司在2010年四季度對公司經(jīng)營框架進(jìn)行了調(diào)整,原先多區(qū)域管理的基礎(chǔ)上,將五大區(qū)域調(diào)整為以省為中心的十二大營運(yùn)中心,進(jìn)一步優(yōu)化了管理流程,提升了管理效率。
預(yù)計公司2011年、2012年每股收益為0.83元、1.39元,目前股價對應(yīng)PE為33.9倍、20.2倍,認(rèn)為公司園林裝飾行業(yè)的翹楚,目前估值已漸趨合理,左側(cè)投資者建議關(guān)注,給予6-12個月目標(biāo)價34.7元,2012年25倍PE,首次給予“推薦”評級 法桐求購信息
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